货币的核心是信用，信用的基石是秩序，秩序的根源是技术角逐，技术角逐的关键是能源效能。
文：天风宏观宋雪涛 联系人：厉梦颖
特朗普兑现竞选承诺，提名加密货币支持者 Paul Atkins 出任 SEC 主席，取代以强硬监管加密货币著称的现任主席 Gary Gensler。特朗普当选后，比特币价格飙升，突破 76000 美元创下历史新高，随后一路高歌猛进突破 10 万美元大关。
特朗普在 1.0 时期曾对加密货币持怀疑态度，而在 2.0 时期转变为“将美国打造为地球加密货币之都”的积极推动者，主要原因是 MAGA 需要一个替代方案来维护美元霸权，比特币被赋予了超越技术发展的特殊使命。
特朗普的 2.0 旨在摆脱因滞胀下台的政治命运，寄希望于通过 AI 提升财政效率和全要素生产率。然而，如果 AI 未能达到预期效果，赤字货币化将加速“去美元化”进程。过去两年，黄金作为去美元化的受益者，已成为投资者的宠儿。
但 MAGA 不能容忍美元货币霸权受到动摇，因此特朗普需要一个可控制和施加影响的替代方案。黄金大概率已不在选项之内，而以比特币为代表的加密货币或许还有机会。然而，货币的本质是信用，若没有信用，那就注入信用。
特朗普与比特币的不解之缘
特朗普再次宣布参选总统后，与币圈的关系愈发紧密。首先，特朗普倡导的“放松监管”与币圈需求相契合。其次，包括马斯克和 Peter Thiel 在内的硅谷精英，因难以忍受加州政府和民主党日益左倾的政策倾向，如反垄断威胁科技巨头业务增长，间接推动了特朗普与硅谷的合作，在一定程度上也成为比特币发展的催化剂。
自特朗普宣布竞选总统以来，比特币价格经历了两次显著增长，涨幅均超过 40%，分别是在艾奥瓦州首战告捷后从约 4 万美元飙升至约 7 万美元，以及赢得总统选举后从约 7 万美元进一步攀升至约 10 万美元。
比特币价格上涨与特朗普在竞选期间将 MAGA 理念与其绑定有关。特朗普称“比特币是技术和人类成就的奇迹，未来将超越黄金，并提议赋予比特币与美元相同的储备货币地位，维持国家战略比特币储备，永不出售政府扣押的比特币，将美国打造成加密货币之都”。
比特币并非黄金的替代品
特朗普当选后，黄金的跌势与比特币的涨势形成鲜明对比，关于加密货币，尤其是有数字黄金之称的比特币能否替代黄金的讨论再次升温。
（1）比特币与黄金有三点相似之处：
首先，两者都具有供应稀缺性。截至 2023 年，黄金地上存量为 212,582 吨，地下储量约 59,000 吨。比特币协议规定总量上限为 2100 万枚，且挖矿奖励每四年减半，这是比特币协议维持稀缺性的关键机制之一，意味着挖矿难度将逐渐增加。
其次，两者都是去中心化和非主权资产。黄金和比特币都不由中央机关发行，央行无法决定铸造更多金币，财政部长也无法命令放缓或加快比特币挖矿速度。过去，投资者为对冲货币和财政政策风险，选择投资黄金实现资产多元化，现在比特币成为了新的选择。
此外，两者都具有一定的投机属性和避险属性，但程度差异较大。比特币更多时候是一种投机属性强的风险资产，偶尔展现出避险特征。而黄金在这方面则与比特币相反，避险属性更显著，偶尔才表现出投机特性。黄金的投机属性可能是在价格快速上涨时出现的动量效应，但这种反应通常是短暂的，因为黄金还有与比特币不同的特点。
（2）黄金和比特币也有三点不同之处：
首先，黄金具有实物用途，涉及工业生产、个人消费等，而比特币是由代码构成的数字资产，属于虚拟存在。实物有实物的用途，虚拟也有虚拟的用途，比如比特币可能被用于洗钱、逃税、资助非法活动等灰色领域，这也给全球反洗钱监管尤其是跨境资金追踪带来了挑战。
其次，黄金在商品市场中具有独特地位，其他贵金属如白银或铂金难以与之相提并论。比特币目前仍占据加密货币主导地位，约占所有加密货币市值的 56.72%，但越来越多的比特币替代品正在崛起，如以太坊、币安币等。
最后，黄金和比特币在安全性方面也有所不同。黄金作为实物资产不易受到网络攻击或数字欺诈的影响，但需要安全存储，尤其是在跨境运输中。而比特币持有者可能会遭遇黑客攻击或私钥遗失，从而失去控制权，且缺乏额外的安全措施。比特币钱包分为热钱包和冷钱包，热钱包将私钥存储在线上，易被黑客盗窃；冷钱包将私钥存储在线下，但投资者可能因设备损坏或丢失导致大量比特币损失。
比特币是 AI 失效下的 Plan B
重返白宫的特朗普意识到，如果不解决美国财政效率和制造业生产效率问题，美国经济将越来越依赖赤字货币化，一旦突破某个临界点，债务螺旋将出现，美元霸权地位将加速削弱。因此，特朗普第二任期的执政理念非常明确，要通过 AI 提高生产效率和政府财政效率，让美国脱离滞胀轨道，维持美元全球公认的储备货币地位。在这一过程中，马斯克将扮演重要角色，特朗普提升马斯克的政治地位，使其成为身边最重要的人物，马斯克也已对美国政府预算法案产生直接影响。
一旦失败，美元不仅相对于黄金贬值，甚至可能进一步动摇其作为全球储备货币和主权信用货币的地位，虽然短期内概率较低，但这种动摇往往在某个时刻突然加速。历史上，大国地位的更迭通常经历漫长的并行和竞争时期，最终权力的更迭在短时间内完成。因此，特朗普需要制定一个 Plan B，以保住美元地位，应对 AI 技术未能提高生产效率、减少财政赤字、降低通货膨胀和缩小贫富差距的情况，而这个备选方案就是比特币。
尽管短期内不存在能够替代美元的货币，但将比特币与美元挂钩可视为一种对美元地位的避险对冲策略。如果美元的全球储备货币地位受到严重威胁，美国至少可以通过控制比特币来削弱黄金的地位，继续维持美元的货币地位。
能源是技术革命的关键
特朗普在与多位加密货币挖矿公司高管会面后，于 24 年 6 月提出要让比特币完全实现“美国制造”。能源作为比特币挖矿和交易的关键限制因素，其重要性不言而喻。比特币的能源需求完全依赖于电力供应。据英国剑桥大学估计，比特币运营一年的用电量约为 172.1 太瓦时，超过了埃及、马来西亚、波兰等国家的年用电量。在加密矿企扎堆的德克萨斯州，10 家矿企每年消耗超过 1,800 兆瓦的电力。
比特币矿工倾向于寻找低成本的电力供应以确保盈利。2023 年，81%的新投产可再生能源项目（约 382 吉瓦）的成本低于化石燃料项目。以光伏发电为例，2023 年光伏发电成本在一年内降至 4 美分/千瓦时左右，比化石燃料和核能发电成本低 56%，因此可再生能源在比特币挖矿领域的使用占比不断提高。根据 Woocharts 数据，截至 24 年 10 月，挖矿使用可持续能源的占比为 56.8%。
回顾历史，一个国家的实力往往与其能源生产力密切相关。例如，技术革命使英国在煤炭开采和使用技术上取得突破，为英镑的长期地位奠定了基础。美国通过控制石油的开采、运输和消费，以及对全球地缘政治的影响力，巩固了美元和美国的全球领导地位。那些掌握了先进生产力所依赖能源的国家，能够在百年竞争中脱颖而出，从贸易到制造业，再到消费和金融，确立其主导国地位。
如今，传统能源的约束逐渐减弱，以可持续能源为代表的新能源正在崛起。对于一个国家来说，开发和掌握新能源至关重要，因为成本低、供应稳定安全充足、分散化布局、可移动的能源供应系统，是引发新一轮技术革命和生产力提升的重要基础。
因此，AI 代表了维持美元地位的 Plan A，加密货币则代表了对冲美元地位被动摇的 Plan B，但无论是比特币还是 AI，能源都是无法回避的核心要素。货币的本质是信用，信用的本质是秩序，秩序的本质是技术竞争，技术竞争的本质是能源效率。掌握新能源的国家能够引领新技术的应用，提高生产效率，扩大高效且低成本的应用范围，进而提升全要素生产率。无论哪个国家在这场竞争中获胜，一旦新的秩序确立，黄金所代表的百年未有之大变局的历史使命也就完成了。
风险提示
比特币发展不及预期；比特币未能帮助美国维持货币霸权；美国成功用 AI 实现行政效率和生产效率提升
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